转融券业务暂停后 市场信心和情绪持续提振

　　7月11日起，转融券业务正式暂停。暂停后的两个交易日，市场信心和情绪明显改善。7月11日，上证指数上涨1.06%。7月12日，上证指数上涨0.03%。

　　根据监管部门安排，存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。今年以来，转融券规模已经大幅缩减，Wind数据显示，截至7月11日收盘，A股全市场转融券余额下滑至304.21亿元，较年初下降747.38亿元，降幅为71%；转融券余量约24.21亿股，较前一个交易日下降了1548万股，较年初下降43.35亿股。

　　对融券业务，证监会也有新的监管举措。证监会批准沪深北交易所调整融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自7月22日起施行。

　　事实上，去年至今，证监会采取一系列逆周期调节措施后，目前融券规模已持续走低。Wind数据显示，截至7月11日收盘，沪深两市融券余额317.63亿元，年初至今降幅为55%，融券余量60.52亿股，年初至今降幅为35%。此外，融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由年初的0.7%下降至0.2%。

　　谈及转融券业务暂停、调整融券保证金比例的影响，长城证券首席经济学家汪毅在接受《证券日报》记者采访时表示，暂停转融券业务、提升融券保证金比例是监管层落实新“国九条”要求的重要举措，有助于维护市场公平，维护中小投资者权益。长期来看，有助于稳定投资者预期，提升股市整体质量，将提振市场信心和市场情绪，中长期“耐心资本”有望加速进场。

　　顺应市场形势

　　融券与转融券业务分别于2010年3月份、2013年2月份推出。目前，融券业务中有近七成的证券来自转融券。融券及转融券是一项中性的金融业务(工具)，在维护市场多空平衡中发挥着重要作用。

　　对于暂停转融券业务、提高融券保证金比例的原因，接近监管部门相关人士表示，“近期市场波动较大，投资者对于稳定市场政策的期待较为强烈，证监会暂停转融券并进一步收紧融券保证金比例，是在充分评估市场运行情况及措施可能产生的市场影响下，对投资者诉求的积极回应，是顺应市场形势、维护市场稳定的一项举措。”

　　从暂停转融券的时机来看，各方面要素已经具备。

　　中信建投证券研究认为，新政策回应投资者关切，释放呵护信号。具体来看，当前暂停转融券业务条件已经成熟，一是因为融券、转融券规模和占比已经大幅下降，对市场的影响明显减弱；二是因为明确了依法展期和新老划断安排，过渡较为平稳。

　　值得注意的是，暂停并非一刀切。此次暂停转融券，明确规定存量转融券合约可以依法存续和展期，但须在2024年9月底内了结，给予市场明确预期和“缓冲期”。

　　业内人士认为，这主要是防止一些投资者因投资策略失效，需要在短期内减少现货持仓的情况出现，此举有利于存续规模的有序压降和维护市场平稳运行。

　　提振市场信心

　　自去年8月份以来，转融券制度持续引起市场热议。为此，证监会根据市场情况、回应投资者关切，及时推出一系列举措，加强对转融券和融券业务的监管。

　　具体来看，去年10月14日，证监会对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。督促证券公司建立健全融券券源公平分配、穿透核查，严禁融券不当套利，对违规套利等违法违规行为从严、从重处罚。今年1月28日，证监会全面禁止限售股出借，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，降低融券交易效率。今年2月6日，证监会要求以当日转融券余额为上限，暂停新增证券公司转融券规模。今年3月18日，转融券业务正式由“T+0”变为“T+1”。今年7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请。

　　业内人士认为，暂停转融券业务能够在一定程度上对中小投资者起到呵护作用。暂停转融券业务，是顺应市场呼声。

　　“此次暂停转融券，直接释放正面信号，有利于提振市场信心。”中信建投证券研究认为，本质上融券、转融券业务对市场的影响是中性的，然而市场震荡下，投资者产生了关于券源分配公平性和限售股出借合法性的质疑。因此，前期证监会禁止融券“T+0”和限售股出借，是对投资者关切问题的及时回应。

　　值得注意的是，暂停转融券是监管进行逆周期调节的方式，并非否定转融券的作用。从实践来看，转融券在吸引资金入市、平抑市场非理性波动、丰富多空平衡工具等方面有着明显的优势。

　　一方面，有利于机构投资者进行风险管理，服务中长期资金入市。另一方面，促进价格发现，平抑市场非理性波动。此外，丰富多空平衡工具，促进功能发挥。融券作为风险管理工具，有助于降低投资者频繁买卖现货的压力，平滑市场波动。

　　市场人士建议，进一步完善融券规则。“加紧完善融券制度，减少散户投资者在融券业务中的劣势地位。待相关制度更为成熟和健全、市场稳定性提升以后，再进一步改革转融券制度。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示。

　　提升市场内在稳定性

　　去年以来，证监会的一系列举措表明，监管部门坚持问题导向和目标导向，将维护制度公平性和市场内在稳定性放在更加突出位置，持续加强逆周期调节，保障市场稳定运行，切实维护投资者利益。此次证监会围绕融券打出了政策“组合拳”，包括暂停转融券、提高融券保证金比例等，其目的也是维护制度公平性、提升市场内在稳定性。

　　“暂停转融券业务，将有助于稳定市场情绪。此举表明了监管层对股市的关怀与支持，对提振投资者信心具有积极作用。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

　　此外，暂停转融券业务，量化股票多空策略可能受到限制，也利于维持市场生态的稳定性。“暂停转融券后券源可能进一步减少，融券成本进一步提升。再加上提升融券保证金比例，量化交易中的多空策略将受到限制，多空交易规模可能下降，对市场的影响偏短期。”汪毅表示。

　　“暂停转融券业务后，券源只剩券商自有证券及场外券源，这两类券源规模较中证金融公司券源规模较小，供需不均下融券成本或将提升。由于保证金率提高，资金利用效率降低，多空策略综合收益或降低。”国联证券非银金融分析师刘雨辰表示。

　　但是，刘雨辰认为，受过往券源影响，多空策略频率不算高，且暂停转融券可能会让多空策略转为市场中性策略，资金大概率仍留在市场，不会对市场产生过度冲击。

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