降准蓄势待发护航年末流动性 市场利率运行总体平稳

　　临近月末及年末，央行适时加大流动性投放力度，护航货币市场平稳运行。专家表示，近期政府债券发行缴款等因素的扰动有所增大，预计央行会继续综合运用多种货币政策工具进行灵活调控，保持流动性合理充裕。尤其是年末将近，央行择机降准的可能性有所加大。

　　市场利率运行总体平稳

　　Wind数据显示，上周央行共开展7天期逆回购操作18682亿元，连续第二周维持在18000亿元以上的高位水平，以对冲公开市场逆回购到期回笼、政府债券发行缴款、月末等因素的影响。

　　民生证券首席固收分析师谭逸鸣分析，进入11月下旬，地方政府“置换债”加快发行，叠加跨月等因素，对短期货币市场流动性和债券市场运行带来阶段性扰动。

　　就本周而言，华西证券首席宏观分析师肖金川提示，市场资金面将面临月末时点和超过7000亿元政府债券缴款带来的双重扰动。

　　“本周政府债净缴款规模预计超7000亿元，是今年以来的单周次高水平，仅低于9月最后一周的超9000亿元。”肖金川表示，当然，按照此前经验，只要资金供给力度够大，政府债净缴款并非必然造成资金面紧张。

　　值得一提的是，11月25日，央行将对本月到期的中期借贷便利(MLF)进行续做。东方金诚首席宏观分析师王青表示，10月央行开展了5000亿元买断式逆回购，相当于已提前向银行间市场投放了流动性。从该角度看，11月25日央行或适度缩量续做本月到期MLF。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，从近期货币市场运行情况看，尽管短期扰动因素较多，但市场利率仍维持在政策利率附近波动，运行总体平稳，市场流动性保持在合理充裕状态，这与央行通过多种政策工具灵活开展流动性调节密不可分。

　　择机降准概率上升

　　专家表示，考虑到央行货币政策工具箱逐渐丰富，或通过国债买入、降准等多种工具配合熨平市场资金面波动，保持流动性合理充裕。

　　近期降准呼声再起。东吴证券首席固收分析师李勇表示，地方政府“置换债”大多由银行承接，会消耗超额存款准备金，从而对货币市场资金供给产生影响，央行可通过降准等手段有效对冲。针对这一点，央行已预告将择机降准。

　　广发证券银行分析师倪军表示，考虑到增量财政政策落地后地方债供给放量，叠加MLF大量到期，可能对银行体系流动性形成一定挤占，同时财政支出高峰也将来临，预计货币政策将进一步放松予以配合。

　　对于降准落地的具体时点，谭逸鸣分析，若11月降准操作未落地，考虑到12月上中旬也是地方“置换债”的供给高峰期，当月MLF到期规模达1.45万亿元，以及市场资金面恐面临季节性收敛，央行降准的时间窗口也可能落在12月上中旬。

　　周茂华表示，当前降准等政策空间充足，考虑到对冲政府债券发行缴款造成的扰动，以及引导金融机构加大对实体经济支持力度、支持银行谋划来年“开门红”等因素，今年年底前后，不排除央行出台降准措施。

　　浙商证券首席经济学家李超称，从稳增长和稳物价的角度看，2025年我国货币政策实施力度可能继续加大，其中降准幅度和频率可能加大加密，预计当前至2025年末仍有1.6个百分点的降准空间，2025年实际降准幅度可能超过1个百分点。

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